半岛bandao体育2017年上半年投资策略分析报告（六）一级市场篇钜派小编按：投资一级市场，需要比二级市场更敏锐更前瞻的眼光和思维，也需要比二级市场投资更多和更恒久的耐心。

　　从2016这一年监管的变化来看，经历了早期的野蛮扩张后半岛bandao体育，私募正迎来“严监管”时代。这是行业逐渐成熟的必然趋势，也是当前我国经济发展的必然要求。今年下半年，我国经济目标发生了从“稳增长”到“防风险”的转变，由此带来了金融市场和资本市场一系列监管的收紧。

　　今年这样的转变正在发生，监管收紧后，仅7月单月私募家数就减少了7000多家，大部分为规模20亿元以下的基金。而规模在100亿以上的大型基金却在全年保持了稳定增长。这是一个强者恒强的行业。

　　我们同样对投资者最为关心的“投什么”做了相应的分析。结合投资界目前的一个趋势和业内人士的看法来看，我们认为互联网行业已经进入下半场，人口红利的效应正在消散。另一边，人工智能、文化体育和健康医疗将在未来的3-5年迎来关注和增长。作为最新的风口行业，他们或有希望复制曾经互联网的辉煌历史。

　　（1）人工智能（2）生物科技（3）金融科技（4）可穿戴设备（5）互联网+（娱乐与医疗）（6）虚拟现实（7）物联网

　　2016年一级市场投资行情有明显的大小月现象，呈现出参差不齐的时间曲线年上半年投融资市场明显比下半年火热。6月份之后，市场出现明显降温，第三季度投融资金额显著下滑，不及去年同期。从全年来看，一级市场投资行情出现明显的由“春暖”转为“寒冬”的趋势，7-8月分别同比缩水16.2%、13.8%，与今年上半年明显好于2015年同期的状况形成鲜明对比。九十月份投资金额较去年表现有所提升。

　　总体来看，今年发生的投资案例个数不及去年同期，但投资金额却平均高于去年，显示了今年以来，私募投资由小额事件居多往大额交易转变的一个趋势，也从侧面反映出了我国私募市场在创业企业的投融资中扮演了越来越重要的角色，成为支持我国新产业发展的一股中坚力量。

　　2016年投资界最火的依然是信息技术行业，每月投资事件占当月总量的70%左右，募资金额也是占据半壁江山。在下半年投资热情明显降温的情况下，信息技术行业资金募集占到全行业的70-80%，几乎是一力撑起了整个行情。

　　在今年投资事件发生的地点上，我们也观察到了较为明显的两极性。其中表现较为突出的是华东与华北地区，分别以拥有上海、杭州和北京、天津一类的大城市为代表的区域。与之相对的，西北与东北地区表现惨淡。华北地区以1282亿位居榜首，华东地区以898亿居于第二。

　　在众多的投资事件中，我们按投资事件的阶段进行统计观察后发现，VC依然是一级市场最受追捧的融资方式，这一点在融资金额上也可见一斑。VC阶段的投融资金额占到全部投资的85%，PE与天使轮则分别占比15%与5%。

　　在一级市场的基金参与者里，VC和成长型基金依然是最主要的参与者，两者合计募集金额占到总体的60%左右。VC和成长型基金都是以资本长期增值为投资目标，投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。这类基金在一级市场中的主导也表明了我国私募与创业投资越来越注重且敢于参与长期的价值投资，这是一级市场健康发展的重要标志。

　　值得一提的是，并购类基金在今年市场参与度上虽然基金个数略少，但募集金额几乎与VC类基金持平，可见并购基金依然是在一级市场里较为如鱼得水的一类基金。作为PE中的“高端”形式，并购基金在2015年IPO关闭后，在2016年对非上市企业的转型之路做出了较大的贡献，成为2016年最受市场关注的一类基金。

　　过去几年并购基金不论在案例数还是交易金额上，都保持了可观的增势。2016年仅前三季度的数据已经超过2015年整年。除了国内的并购需求外，并购基金也积极打开了海外市场。从2016年的发展来看，并购基金参与海外并购案例的比例在上升半岛bandao体育，也意味着我国一级市场资金参与海外资本运作的积极性在增长，这对接下来我国的私募行业发展是一个积极的信号。在当前国内多个产业推行改革，各类企业都依然存在迫切调整需求的情况下，我们对并购基金在接下来一年的表现也充满期待。

　　市场上最为瞩目的投资机构依然是大家熟知的BAT三巨头、软银、红杉和中投等，其中腾讯一家便投出了209亿的大手笔。回顾腾讯过去一年的投资版图，大手笔都砸在了与互联网相关的软件服务（如摩拜、斗鱼）和信息科技咨询（如易鑫、小桔）上，而这些企业正是在通过互联网改变我们传统生活方式的企业，如摩拜带来的是出行方式的改变，斗鱼则是文娱互动直播平台。

　　能与腾讯有所抗衡的，就是三家投资机构联合起来的“阿里系”了。阿里系的布局可以用“政出多门”来概括，并且为此专门在旗下成立了阿里健康、阿里影业、阿里体育等。阿里的战略投资主要分布在金融、医疗健康和旅游，作为一家互联网企业，如此积极地在传统行业里布局，其用意昭然若掲。将来各个传统产业的发展方向，都将乘上互联网的火箭，实现质的再飞跃。

　　在退出方式的选择上，挂牌新三板无疑是目前最火热的退出方式，占到今年三个季度总量的77%。新三板的特点是高成长性，因此挂牌新三板很容易使自己进入大公司收购者的视野。新三板在2015年时的市盈率一度高达40x多。令人遗憾的是，新三板的流通率一直是投资者们的一个痛点。新三板对投资退出的实际帮助可能仍然有限。

　　在退出的盈亏统计里，我们的第一个发现是盈利发生的频率高于亏损，有许多月份没有发生亏损现象。第二个观察是在极端的亏损案例中，亏损的程度也远小于盈利可能带来的回报。

　　投资者认可的较为理想的投资退出方式是通过IPO上市，这一方式也被普遍认为是收益比较稳定和可观的退出渠道。但是客观的讲，能够最后通过IPO上市的企业占比并不多。仅2016年来看，每月上市企业在最多时也仅20多家。

　　较为利好的消息是自2016年下半年以来，IPO数量较为稳定，沪市重新获得生机，选择通过沪市上市的企业也逐渐增多。证监会对于IPO的批复和公司上市的步伐正在加快，预计在IPO通道进一步疏通之后，创业投资企业通过IPO上市或是原来挂牌新三板的企业寻求转板上市的机会将提升，将有利于私募股权和创业投资者尽早收回应有的回报。

　　除了沪深这两个主要的国内IPO通道外，VC/PE还可以通过支持企业在境外的上市以获得回报。观察发现，海外市场上市的账面回报普遍高于境内，尤其是海外的纳斯达克证券交易所，回报高达20多倍。深圳中小企业板成为境内上市平均回报最高的地方，平均回报3.43倍。

　　“互联网+行业”在2015-2016年已经收获关注，尤其是“互联网+消费”的电商概念已经进入下半场。2017年投资将更多的追逐还未成熟的互联网医疗、互联网文娱等行业，同时这些行业也存在高增长潜力。

　　除互联网的新玩法外，金融科技、生物科技和人工智能将逐渐步入人们的视野。这些科技的发展将影响的行业包括互联网金融、健康医疗和环保行业，是明年投资者可以伺机而动的一系列风口。

　　现在不论是通过VC还是PE进入，操作便利性和安全性都有所提升。对寻求进入一级市场的投资者来说，我们依然认为成长型基金和以价值投资为目的的进入方式最为可取，是抓住行业重点，布局高增长的最好方式。如果个人对一级市场趋向谨慎，FOF基金是分散风险，更为稳健的投资选择。

　　在此基础上，鉴于目前国内行业整合和转型的特殊需求，我们认为并购类基金在接下来的一年依然有较好的市场需求和盈利条件，且回报周期的相对缩短适合相对保守的投资者从中捞金。IPO的加速和国内二级市场的复苏会给一些VC/PE基金支持专项上市带来机会。因此除一级市场的价值投资外，我们也鼓励投资者尝试探索并购基金和支持上市的专项基金在2017年的潜力。

　　鉴于前文我们提到了IPO退出方式和新三板挂牌在2016年的总体情况，后者表现略显消极。对2017年的退出渠道，我们认为IPO渠道的通畅性会比2016年要好，是合格项目的最佳选择。深港通的开通将使上市渠道更多样化，企业可以不必再担忧港股上市后的资金融通问题。新三板的积极性需要我们对2017年的政策和流动性做更多的观察和推敲，其中四板（地方区域股权市场）的监管出台使我们对新三板流动性被带动有一个积极的展望。

　　除却流动性的弊端外，新三板让我们观察到了机会较高，回报也相当不错的并购选择。不仅是挂牌新三板寻求并购曝光，很多项目能在退出前期就赢得并购企业的关注。我们可以将并购理解为“线下IPO”，优秀项目有望获得并购者的溢价估值。因此在项目投资期对项目本身的宣传是为退出未雨绸缪的好策略。

　　在过去的两年里，令人欣慰的是一级市场的投资者们正变得越来越有耐心，也变得越来越能接受价值投资的逻辑。在此基础上，我们认为以后投资的退出和盈利将继续向成熟的IPO退出转变。虽然我们承认从一个项目的早期投资到IPO，中间的道路很漫长，但目前中国国内的政策对一级市场的退出提供了支持，最值得津津乐道的就是新三板的创立。

　　大环境固然让我们关心，但在一级市场的投资上，项目是否“优秀”，才是决定投资收益的根本因素。我们的报告可以给出大致的指引方向，但我们更希望投资者在精准项目面前有冷静的判断。不论是在哪一个行业里，都有优质的项目值得投资；不论是在发展前景多好的行业里，也总有项目面临淘汰的结局。

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